MBA微课堂第4期：债券市场的那些事儿
孙同学，金融民工一枚，目前任职某证券公司，欢迎大家探讨债券业务。
#1 债券市场的规模和结构
截至2017年末，中国债券市场托管余额为74万亿元人民币，同比上升16%，增速远高于GDP增速，债券余额低于美国、日本，位居世界第三。
从相对规模上看，中国债市余额占GDP比重从2011年的20%升至2017年的90%，但距欧美等发达国家100%至200%的水平仍有距离。
2018年5月25日的债市总存量为77.62万亿，较年初增加2.64万亿。
从构成来看，利率债和信用债占比达到八成以上；
利率债存量为42.86万亿，较年初增1.33万亿，其中国债、地方政府债和政策银行债基本各占三成；
信用债存量26.11万亿，较年初增0.95万亿；品种结构较为分散，公司债、金融债和中期票据三个品种占总存量的60%以上；
同业存单存量8.65万亿，较年初增0.66万亿。
#2 企业为什么要发债券？
债券的融资目的
发行债券，是为了筹措资金以达到某种目的；对企业来说，发行债券的目的则是多方面的。
1．扩大资金来源。企业的资金来源，除了自身资本增值积累之外，还有取得银行贷款、发行股票和债券等途径。
2．降低资金成本。作为直接融资的主要方式，债券发行是企业与投资人直接对接，相比与间接融资，债券特别是优质企业的债券能以相对低的利率发行，使企业筹集资金的成本相对较低。
3．减少税收支出。债券利息属于企业的一种财务费用，列支在经营成本项目中。因此，可以从企业应纳税项目中扣除掉，企业发行债券就可以减少税收支出。
4．企业发行债券既可以获得经济方面的好处，又不会影响股东对企业的控制权。债券购买者同公司的关系是债权债务关系，他们无权过问企业管理，不会改变股东的结构，因而不能分散原有股东对企业的控制权。
债券的融资成本
国内市场上，企业（尤其是主体评级AAA的企业）债券的到期收益率长期低于银行中长期贷款的基准利率，债券融资比银行贷款有很大的成本优势，这也说明了为什么大型企业都乐意发行债券。
债券市场发展的政策意义
1．促进直接融资，优化社会融资结构
2．加快利率市场化进程，形成价格基准
3．配合人民币国际化，是金融开放的主渠道
#3 常见的信用类债券品种
我国的信用类债券品种由几个部门分头监管，其中发改委主管企业债券，证监会主管公司债券，中国银行间交易商协会主管非金融企业债务融资工具，人民银行及银保监会主管金融债券。
公司信用类债券初步形成了多层次、链环式、可组合债务融资工具箱。产品类型丰富，涵盖不同发行期限、不同募集资金用途、不同增信方式、不同境内外发行主体、不同计息方式等，有效满足发行人、投资人的多元化投融资需求。
#4 债券的发行参与方
债券发行的主要参与方为企业、证券公司、会计师事务所、律师事务所、评级机构、商业银行、评估机构、担保人等。在发行债券过程中，各中介机构在主承销商的牵头协调下各司其职。
债券发行工作主要分为三个部分：
第一，各机构对企业现场尽调，形成申报材料，主要申报材料为证券公司相关推荐意见、会计师事务所的审计报告、评级机构的评级报告、律师事务所的法律意见书、评估机构的评估报告等。
第二，提交债券监管部门审批，债券监管部门如发改委、证监会、交易商协会等建立了规范的审核机制及审核标准对债券申报材料进行审核。
第三，债券面向投资人发行。企业债券在交易所市场及银行间市场双市场发行，公司债券在交易所发行，债务融资工具在银行间市场发行。同时，债券的公开发行与非公开发行方式也使得债券投资人结构有所不同。
债券发行工作主要由主承销商来主导完成，主承销会组织企业路演，进行投资人对接，充分推荐发行人以获得最低的发行利率。发行成功与否是衡量主承销能力的主要因素。
划重点：在债券实际发行前，主承销商的服务通常是没有收入的。承销费会在债券募集资金到账后，从募集资金中划出。
#5 债券市场近期违约风险
新增违约大幅超过去年同期
截至5月14日，18年共有17只债券发生违约，合计违约规模为145.7亿元；而2017年同期仅有9只债券发生违约，合计违约规模为72亿元。从新增违约主体数量来看，2018年年初至5月14日新增违约主体为6家，而2017年上半年仅有2家，全年也只有8家。
新增违约主体以民企为主，上市公司债券违约增加
2017年新增违约主体共8家，其中民营企业共5家，集体企业、外商独资、中外合资各1家。2018年以来新增的6家违约主体中民企4家。
2017年8家新增违约主体中仅有1家是上市企业，而且是在年末。2018年6家新增违约主体中5家是上市企业。
上市公司中也存在良莠不齐，部分公司主业一般，主要通过炒概念推升估值来圈钱，这类公司在股市泡沫中尚能维持现金流但如果泡沫逐步消退，违约风险就会加大。同时，国内企业很多存在短贷长用的情况，在融资渠道收紧的背景之下，资金筹措与使用期限不匹配使得企业融资压力凸显。
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